“影子”的另一重要贡献，就是用21 世纪以来全球以及中国金融结构变动的事实，凸显了信用在金融运行中的重要地位。作者不仅对一个过去人们很少使用的概念—信用进行了界说， 定义了“ 信用总量” 的统计分析概念， 而且运用这一概念和分析框架， 对十余年来全球以及我国宏观金融的运行，给出了令人信服的新解释。
二、信用与货币
研究信用，首先要辨析信用和货币的关系。
关于信用和货币、信用创造和货币供给之间的关系，历来就有两种逻辑不同的分析思路—信用的货币理论（monetary theory of credit）和货币的信用理论(credit theory of money)。
信用的货币理论认为，货币先于信用而存在，因此，定义货币是分析信用的前提。其分析逻辑，首先是给出货币的适当定义，考察经济交易过程中商品流和货币流的关系，然后从中提炼出货币、准货币直至信用的定义并厘清它们之间的区别和联系。作为一种货币分析框架， 信用的货币理论试图解释各类货币工具（ 货币和准货币） 在交易过程和中介过程这两个分离的过程中所扮演的角色及其相互联系。在现实中，信用的货币理论曾长期主宰金融理论界， 并塑造了以货币分析为核心的理论体系和以货币及利率为主要调控对象的货币政策体系。
货币的信用理论则相反。它认为，在人类社会中，信用作为一种要求权（claim），早在5000 年前便已存在，而自那以后的数千年里，货币还在为寻找其固定的实现形式上下求索。事实上，*早的货币制度—金本位制只是在1819 年英国通过《恢复现金支付法案》（Act for the Resumption of Cash Payments，1819）时方才建立。因此，从历史的和逻辑的关系上看，信用都先于货币。而且，信用是解释银行、货币及实体经济之间内在联系机制的核心概念。事实上，在现代中央银行产生之前，如今我们熟知的环绕货币供求展开的理论分析框架还不存在。因此，长期以来，学术界对金融与实体经济关系的探讨，集中围绕信用创造机制展开。在这个意义上，信用创造理论是现代货币供给理论的前身。古典经济学家如瓦尔拉斯、麦克路德、魏克赛尔等，以及当代*优秀的经济学家，如斯蒂格利茨（Stiglitz）、格林沃尔德（Greenwald）、伯南克（Bernanke）等，都持此论。
货币是信用的一种，但信用并不依赖货币而存在，足见信用先于且相对独立于货币而存在。信用对货币的优先关系，还可通过研究信用和货币相互生成的关系加以分析。现实中，存在着两种状况。一种状况是，信用创造直接造成货币流量和存量同时增加，在这种情况下，是信用创造货币；另一种状况是，信用创造并不改变货币存量，但加速货币的流通，从而增加货币流量，在这种情况下，信用的产生并不相应地创造货币。这更证明了信用对于货币的优先地位。
我们之所以用一定的篇幅来讨论信用和货币的关系，是因为本轮全球金融危机以来，世界各国相继出现了货币与信用的走势相分离的现象。信用的变化决定着经济的恢复及其走势，而仅仅依托以调控货币为核心的传统的货币政策框架，显然难以应付因影子银行野蛮生长所带来的信用膨胀局面。
三、信用创造的载体：银行、非银行金融机构、影子银行
货币由信用驱动，而信用规模由实体经济发展的内在需求决定。在实践中，理论所称的信用创造过程，就是金融机构对实体经济提供融资支持的过程。在这个意义上，信用创造是经济发展的充分条件之一。
在历史上，有了商品经济，便有了商业信用。银行信用只是商品经济发展到一定阶段的产物，在逻辑关系上，它是商业信用的延伸。但是，银行信用一经产生，便显示出其优于商业信用的多方面特征，以至在一段时期内，几乎所有的信用活动都集中于商业银行并采取银行信用的形式，反转而来，信用创造也因而成为商业银行的基本功能和主要特征。
传统的信用创造机制，是基于金融中介的信用创造机制。从运行机制上看，传统信用创造机制是“外生驱动”的：中央银行发行货币，创造信用载体，商业银行吸收存款，同时评价贷款客体的信用级别，对贷款进行定价和配置，创造新的信用。随着企业或个人归还银行贷款，整个信用创造过程便告结束，货币被勾销。商业银行的信用创造活动是对因存、贷款期限错配而产生的资金时间价值的高度应用，只有将存款和贷款功能集于一体，形成存款—贷款—派生存款……的循环过程，信用创造功能方能充分发挥。
商业银行的信用创造与货币供给紧密相关。在现代社会，货币供给增加的*主要渠道，就是商业银行的信用创造。鉴于此，现代中央银行和金融市场监管者设计了有效的货币政策和金融监管工具来管理银行体系的信用创造过程，包括法定存款准备金率、流动性比率、杠杆率、预付比率、存贷比、资本充足率等。
然而，随着金融创新和金融自由化的深入，不仅资产管理在商业银行经营管理战略中占据了主导地位，其负债管理业务也已逐渐挣脱了被动存款的束缚：商业银行不再“坐等”存款上门，而是主动根据经济目标和资金流动性需要，随时在国内或者其他金融市场上发行信用凭证来为其贷款筹资。并且，随着可转让存单和大量的其他融资工具的发展，商业银行事实上变成了连接资金供求双方的经纪人。值得注意的是，绝大多数可上市交易的金融工具并不为中央银行直接控制，这使得商业银行对中央银行的依赖性趋向缩小。中央银行对商业银行的控制程度也逐渐弱化，进一步加强了货币的内生性。
随着金融业的不断发展，信用创造的载体开始超越商业银行。首先是各类非银行金融机构逐渐参与到信用创造的队伍中来。它们通过签发初始信用工具、发行对自己的要求权，便可在不触动货币供应存量的条件下，发动信用创造过程，满足实体经济部门的资金需求。然后，金融市场自身通过不断开发新的交易和提升市场的流动性，通过几乎无限制地对现有金融产品和服务的“再构造”，也逐渐具备了信用创造的功能。这样一些发展，逐渐汇聚为一个新的概念—影子银行。
就功能与影响而论，影子银行体系同传统金融业存在巨大差异。传统银行业创造信用，主要依靠的是吸收存款、发放贷款和创造货币；而影子银行体系则主要通过开发交易活动和提升金融市场的流动性， 来提高传统金融产品的流通速度， 或者通过对传统金融产品和服务“再构造”，来向经济社会提供源源不断的信用。
简言之，影子银行创造信用，对于货币当局紧紧盯住的货币存量并不产生显著影响。如今，以移动互联网为载体，以市场交易为基本渠道的互联网金融和影子银行体系，形成了一种游离于传统中央银行／商业银行货币供给机制之外的信用创造机制，并日益侵蚀着它们的传统领地。这些发展，再次证实了哈耶克早在半个世纪前就曾做出的信用创造机制多元性的论断。

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