旧格局与新周期-全球金融周期下的中国经济 作者：赵巍华 开 本：16开 书号ISBN：9787505735095 定价：49.0 出版时间：2015-04-01 出版社：中国友谊出版公司

本书更像一本完全源自我国货币金融实践的货币银行学，解决了很多传统的货币银行学教材无法解释的问题，是一本学习了解中国货币金融格局的必读好书。

杨爱斌（北京鹏扬投资管理公司总经理）：

当前中国经济已正式步入“新常态”发展阶段，如何准确理解中国经济“新常态”的内涵，如何正确把握未来中国经济金融政策的大趋势，如何积极防范化解中国经济转型期的经济金融风险，市场是存在一定分歧和广泛争论的。赵巍华和徐以升合著之《旧格局与新周期》，立足大视野，基于大周期，系目前本人所读到的国内最深刻最全面对上述问题进行探讨和思考的专著，欣然推荐。

本书首先全面地阐述了中国高投资、高储蓄、高出口的旧经济增长模式的形成根源，系统论述了中国实体经济的高增长与中国货币金融体系快速扩张的高度相关性，并深刻指出其实质是以中美两国为典型代表的全球经济失衡关系的互为映射的自然结果。2008年金融危机的爆发，反映全球经济失衡达到史无前例的程度，其背后根本原因是以美国为代表的逆差债务国无法在如此高的债务水平继续履行偿还债务，而以中国为代表的顺差债权国也不愿意继续增加债权而转向实物资产并推高全球通货膨胀水平，并最终摧毁美国金融部门和私人部门的高杠杆运作模式。

2013年以来，全球经济出现“大分化”的新格局，集中表现是英美等发达经济体逐步走向复苏，但在金融危机前后表现良好的新兴经济体反而面临回落风险。

本书指出，其原因是金融危机后作为全球经济失衡一方的发达经济体，如英美等发达国家凭借全球储备货币的地位，通过量化宽松的货币政策压低名义利率和汇率水平，逐步控制政府债务过度扩张，显著降低非金融部门的债务杠杆水平，实现了经济金融的大调整，即所谓漂亮的去杠杆。但非常遗憾的是，作为硬币另一面的新兴经济体国家，如中国、巴西和俄罗斯等资源国，未能在金融危机后调整结构，反而在外部资本流入压力下，在政府信用支持下，通过各种形式的货币信贷放松，进一步刺激房地产、基础设施或工业产能等固定资产投资，形成当前产能过剩、债务压力加剧的不利局面。

针对当前我国债务杠杆风险如何化解的问题，本书前瞻性地提出通过降低融资成本、控制温和通胀、在全面深化改革推动下建立依靠经济转型升级和生产率提升的创新驱动型增长模式，实现经济可持续、更加均衡增长，并最终实现所谓“漂亮的去杠杆”，规避过度紧缩或恶性通货膨胀主导的所谓“丑陋的去杠杆”。不仅如此，本书还详细探讨了人民币汇率政策如何选择，为实现中国经济成功转型和化解金融风险争取时间和空间。事实上，我们认为人民币汇率的低估在旧格局的形成有着核心关键因素的作用，在“新常态”下，在美元走强、人民币汇率软钉住美元的背景下，人民币实际有效汇率逐步走向高估将加剧中国经济的转型

风险，这需要政策制定者在制定人民币国际化、资本项目开放等重大政策上要极为慎重。

总之，本书理论基础扎实，专业水准颇高，值得一读。

王家春（中国人保资产管理股份公司首席经济学家）：

这本书突破了目前依然多见的“就中国论中国”和过分聚焦于“增长/通胀”的狭窄框架，把中国经济置于世界货币金融经济体系尤其是“中美循环”的大格局之中，全面把握货币金融体系与实体经济之间的交互影响，进而对中国经济由“旧格局”向“新周期”切换的必然性以及“新周期”主要特征，给出了全面、独到的分析。对于机构与个人投资者思考其长期资产配置，此书很有启发意义。

房四海（申万宏源证券集团总部首席经济学家、香港九方宽客宏观研究院院长）：

1987年诺贝尔经济学奖得主索洛的索洛经济增长模型，对美国宏观计量实证的结果表明，支撑美国100多年经济增长的反而是索罗残差，即全要素生产率（tfp）。这一歪打正着的宏观计量结果，正是索洛经济增长模型隐含的唯一亮点。这也是中国十八大之后新一代领导人反复强调的，中国增长必须从要素驱动向创新驱动的宏观计量经济学之依据。

然而，即便是在创新最前沿的美国，也走了一些弯路。2001—2007年美国国家资产负债表靠加杠杆的手段，以房地产泡沫支撑发展的模式，终于引发2008年的全球金融危机。但目前走出这一危机的唯一国家还是美国，美国走出危机的方式就是整体去杠杆，鼓励产业和社会创新。

《旧格局与新周期》论述的就是这一事实，本书从货币锚、国家资产负债表，以及全球产业链再平衡，这个三位一体的全球宏观最核心的主题出发，客观论述了过去的全球事实，并对未来做了展望。经过本轮危机，美元体系比过去更强大了，这得益于美国国家总体去杠杆和美国新产业的兴起。货币锚稳健，去杠杆既非要素驱动而是新产业兴起，全要素劳动生产率提高，看起来是三个问题，其实逻辑指向一致。

目前中国宏观政策的主要指向，反腐败、放松管制从而鼓励创新，降低杠杆并鼓励人民币走出去。我们相信中国的未来会更美好。本书出版正是时候。

张智威（德意志银行大中华区首席经济学家）：

中国经济上一轮的繁荣周期从2003年开始启动，其主要特征是高投资和大量的贸易盈余，其间伴随着房地产的持续繁荣和财政收入的高速增长。在国际上，与此对应的是美国的贸易赤字和低储蓄率，分析人士也将中美经济和金融之间的这种紧密联系称为“chinamerica（中美国）”。但是2008年金融危机之后，这种模式发生了深刻的变化。美国家庭部门（householdsector，又译“住户部门”、“居民部门”）的储蓄率开始提高，政府部门的资产负债表加速膨胀，对外贸易则出现了盈余；中国的企业部门杠杆率快速上升，地方政府债务问题日益严峻，在贸易盈余减少的同时还出现了更频繁的跨境资本双向流动。

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