全流通打通了实业资本通过证券市场出售股份、退出上市公司的通道。作为理性的参与者，如果实业资本家认为证券市场高估了公司的价值，那么实业资本家就会在证券市场出售上市公司股份，这就使得实业资本在股权分置改革完成之后开始成为中国资本市场上影响各个公司价值标准的重要市场参与者之一。
对于基金公司来说，实业资本的加入削弱了基金一度在中国证券市场上极大的话语权。在股权分置条件下，基金往往可以凭借其信息优势、专业分析优势和相对较大的资金规模，在一个缺乏实业资本参与的市场与以散户为主要群体的中小投资者的博弈中占尽优势。但这种情况在2008年已经大为改变：一方面，资金优势不再显著，除了多种规模的机构投资者之外，市场上掌握上市公司股份*多的主体之一是该上市公司的大股东；另一方面，信息优势不再显著，大股东参与上市公司经营管理，对公司运行的近况、所处行业未来发展前景有更清楚的认识。从这个意义上来说，随着中国股权分置改革的顺利完成，在这个大股东、机构投资者、散户博弈的市场上，基金公司的优势就主要集中在研究和资产配置上，只有通过对其专业化的研究能力和广泛的资产配置来规避来自单个上市公司、某个行业或者是某个国家的非系统性风险。外部环境的变化必然促使基金管理公司运作方式的转变。
（四）投资者规模随市场发生显著变动
证券市场的大幅波动不仅锻炼了机构投资者，也显著改变了作为资产管理产品客户的个人投资者。从规模上看，经过2007年的牛市，客户群体规模已经达到一个新的水准和层次，目前尽管基金个人新开户数随着市场转变而迅速下落到低点，每月开户数稳定在8万户左右，与2006年牛市初期的水平相当，但表征存量规模的期末账户数已经稳定在2 800万户，是牛市初期存量规模l50万户的18倍，这无疑将是未来资产管理行业的巨大财富，是推动中国资产管理行业长远发展的基石。这表明，经过2006～2007年的大牛市，中国投资者的理财习惯已经出现了巨大的改变。
但是，从行为结构上看，经济周期性调整对资产管理的客户群体特征也有重大的影响，这主要体现在三个方面：首先，居民收入增长会随着经济调整而放缓，从而使用于投资理财的资金减少。其次，经济调整使得股市赚钱效应减弱。经济周期性调整会导致证券市场估值水平大幅下移，同时企业业绩也将随着经济周期调整而下降，两者作用使得股市处于下行趋势，基金产品的赚钱效应不再突出，投资者购买共同基金的动力也随之下降。*后，在2008年股市的大起大落中，基金净值也波动显著，不少牛市中后期购买基金的投资者已经深度亏损，质疑基金投资理财能力的声音此起彼伏。
产业情景的变化将会推动产业差异化的发展，这对于基金行业而言也不例外。从理论上看，产业情景的分析是由迈克尔•波特在阐述进攻性和防御性竞争优势中提出的，当时所指的是一种对产业未来结构的内在连贯的构想，是基于一组关于可能影响产业结构的重要的不确定性的合理假设。我们也可以将产业情景的概念理解为企业在制定竞争策略时所面临的与产业结构相关的重要外部因素。
产业情景的改变会引起产业结构的变动，从而形成产业主体的差异化发展，这在理论和实践中都有证明。从历史发展上看，正是经济背景的不断演变，才形成了产业战略的变迁。19世纪末20世纪初企业注重大量营销（Mass Marketing），当时西方经济发展的重心是速度和规模，企业市场营销的基本方式是大批量生产品种规格单一的产品和通过大众化的渠道推销。在20世纪30年代，经济危机导致产品严重过剩，市场迫使企业的经营观念向差异化营销转变，这被称为产品差异化营销（Product Different Marketing）。50年代以后，在科学技术革命的推动下，生产力水平大幅度的提高使生产与消费的矛盾日益尖锐，市场又迫使企业再次转变经营观念和经营方式进入目标营销（Target Marketing），此时细分市场开始逐步形成。
正如管理大师彼得•德鲁克曾说过的，企业的宗旨在企业之外，就是创造顾客。产业情景的变动使顾客的需求发生深刻变革，企业结合自身的资源与优势，选择其中*有吸引力和*能有效地为之提供产品和服务的细分市场作为目标市场从事经营。从某种意义上看，企业差异化格局是面对产业情景变革下不断采取竞争战略的演进结果，是产品导向战略转向需求导向战略的结果，是被动适应市场转向主动创造客户的结果。
基金行业在面临这一轮资本市场和宏观经济周期波动下，同样可能出现由于应对能力、竞争战略的不同而形成竞争结果的不同，这就是我们即将要重点分析的这一轮市场周期波动下基金行业的竞争格局演变。
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2009中国资产管理行业发展报告 作者简介

巴曙松，国务院发展研究中心金融研究所副所长，博士生导师，享受国务院特殊津贴，中央国家机关青联常委，还担任中国人力资源和社会保障部企业年金资格评审专家、中国证监会基金评议专家委员会委员、中国银监会考试委员会专家、招商银行博士后专家指导委员会委员等，先后担任中国银行杭州市分行副行长、中银香港助理总经理、中国证券业协会发展战略委员会主任、中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长等职务。巴曙松研究员先后荣获“中国基金业10年特别贡献奖”、“地方金融贡献奖”等。

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