2009-中国证券市场发展前沿问题研究 相关资料

插图：正是由于创业板系统风险具有上述3个方面的特殊表征，市场在运行的稳定性、可持续性方面与各类系统风险冲击因素、治理措施三者间的关系也更为敏感且复杂——不仅冲击因素和治理措施可直接、敏感地影响到创业板市场运行，同时创业板市场自身在受到影响后波动也会呈现出更为显著的长记忆性。因而，在及时、有效识别创业板系统风险状态和警源方面，相对主板市场的系统风险预警而言必然更为复杂和困难。结合上节对创业板系统风险特殊表征的相关分析，在创业板系统风险预警体系构建时需要充分考虑以下几个方面的特殊需求。（1）系统风险突变可能性大，因而更强调预警信息发布的及时性和对突变情形的准确预测。由于创业板遭受的系统性冲击来源广，且各种冲击因素之间交叉传染的可能性大，加之创业板自身免疫于系统性冲击的能力差。因而，创业板系统风险状态发生突变的可能性较之其他市场更高，这就需要在创业板系统风险预警中更为关注预警信息发布的及时性。在预警信息发布的及时性这一特殊需求方面，拟通过以每日样本数据来具体实现；而对于突变情形的准确预测，则拟通过引入突变理论来具体实现。（2）系统风险表现多样化，因而更强调预警系统信息发布的多维性。创业板的非系统风险极易向系统风险转化，且风险因子之间因市场自身具有脆弱性而传染性更强，创业板市场系统风险表现得更为多样化，故在预警过程中需要特别关注。这一特殊需求拟以多维的风险评测指标和标准制定来实现。（3）系统性冲击因素多且关系复杂，因而更强调因素的准确量化及代表性指标的科学选取。正如前文分析所指出的，创业板更易遭受外部冲击，部分冲击因素作为定性指标需要有准确的量化方法；进一步来讲，当同一冲击因素对应于多个定量指标时，如何选取具有代表性的指标应用于警源的挖掘，若所选取的指标代表性不足，则定量分析结论可信度必然会大打折扣，甚至于得出错误的定量分析结论，并最终影响到决策的效果。（4）市场自身规模与上市公司规模相对较小，市场交投方面的极端情形极易出现，因而预警系统构建时更强调对市场流动性的考察。理论上，流动性是市场存在的基础，但创业板由于自身规模较小且上市公司的规模也较小，故而投资者的“羊群效应”更易出现，即追涨杀跌的情况将更为普遍，极端情形因此也较多见。而根据王晓津和佘坚（2008）的研究，流动性丧失也是大部分境外创业板运营失败的主要原因之一。因而，在对我国创业板系统风险进行预警时，应通过强调对市场流动性的监测以提高风险预警的准确性。

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